6月PMI低位微升的背后【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，杨涛

事件：2023年6月制造业PMI49.0%（前值48.8%）；非制造业PMI53.2%（前值54.5%）。

核心观点：

1、整体看，6月PMI小幅回升，但整体和多数分项均连续三个月处于收缩区间，指向经济景气仍低。

2、往后看，维持中期报告判断：当前我国经济的脉冲性反弹可能已结束，后续下行压力仍大，下半年可能需要“求之于势（主动营造有利的态势）”；“一批政策”正在路上，5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”也正逐步兑现。

3、短期看，可重点关注的政策：北上广深等核心一二线可能的松地产（不过对地产的实际拉动作用可能有限）；可能出台支持民企法律制度；专项债发行可能提速；政策性金融工具可能加码等。

4、分项看，关注5大信号：

>供需均改善，需求仍处收缩区间。

>进出口订单连续三个月加快收缩。

>价格指数反弹，预计6月PPI同比-4.5%左右；库存加速去化。

>大中企业景气回升，小企业景气、从业人员指数均回落。

>服务业、建筑业景气高位持续回落。

正文如下：

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1、6月制造业PMI小幅回升、但连续三个月处于线下，非制造业PMI延续高位下行。6月制造业PMI为49.0%，较上月小幅回升0.2个点，仍然处于收缩区间，指向工业生产修复持续放缓。6月非制造业PMI为53.2%，较上月回落1.3个点，非制造业继续保持扩张态势；其中服务业PMI回落1个点至52.8%，建筑业PMI继续回落2.5个点至55.7%。6月综合PMI产出指数回落0.6个点至52.3%，指向我国经济景气水平继续回落。

2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：

1）供需均改善，需求仍处收缩区间。供给端，6月PMI生产指数50.3%，较上月回升0.7个点至扩张区间；需求端，6月PMI新订单、新出口订单指数分别变动0.3、-0.8个点至48.6%、46.4%，均连续第3个月处于收缩区间，指向产需均有所回升，需求仍然明显弱于供给。行业看，汽车、交运设备、电气机械、电子设备等行业供需指数均位于扩张区间。

2）进出口订单连续三个月加快收缩。出口端，6月新出口订单回落0.8个点至46.4%，高频看，6月前20日韩国出口5.3%（5月-16.1%），出口运价继续回落，预计我国6月出口仍处于低位；进口端，6月进口订单回落1.6个点至47.0%，侧面反映国内经济压力。

3）价格指数反弹，预计6月PPI同比-4.5%左右；库存加速去化。价格端，6月原材料价格、出厂价格指数分别回升4.2、2.3个百分点，仍处于历史低位水平；结合高频数据，预计6月PPI同比-4.5%左右（5月-4.6%）。

库存端，6月PMI原材料库存、产成品库存分别回落0.2、2.8个点至47.4%、46.1%。再次提示，当前正处于去库中后期，考虑到需求、价格弱于预期，结合领先指标和库存周期，预计本轮去库可能持续至三季度。

4）大中企业景气回升，小企业景气、从业人员指数均回落。6月大中小型企业PMI分别变动0.3、1.3、-1.5个点，小企业景气连续4个月回落；就业方面，6月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回落0.2、1.6、1.3个点，均继续处于收缩区间，就业压力仍大。

5）服务业、建筑业景气高位持续回落。服务业方面，6月服务业PMI回落1个点至52.8%，今年以来一直处于高景气区间，服务业稳步恢复；从行业看，航空运输、邮政快递、电信广播、金融服务等行业商务活动指数均位于60%及以上高位景气区间，业务总量增长较快。建筑业方面，6月建筑业PMI回落2.5个点至55.7%，仍在较快扩张。

3、总体看，6月PMI低位微升，但多数分项仍处收缩区间，指向经济下行压力仍大。

一方面，6月PMI生产指数、价格指数、大中企业景气均反弹至扩张区间，指向经济环比下行压力有所减缓，和我们中期策略《求之于势—2023年中期宏观经济与资产展望》中“Q2应是全年环比低点，下半年逐步向正常水平收敛”判断一致。

另一方面，6月PMI整体和多数分项仍处于收缩区间，延续了4月以来经济持续下行的趋势。综合看，继续提示：当前经济仍是弱现实、下行压力仍大，本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。

4、往后看，信心比黄金重要，形势比人强，“一批政策”正在路上。维持中期报告的看法：鉴于居民收入增长放缓、超额储蓄难以转化消费等短期因素，以及人口老龄化、地方债务危机等中长期因素，当前我国经济的脉冲性反弹可能已经结束，后续下行压力仍大，下半年可能需要“求之于势（主动营造有利的态势）”。继续提示：“一批政策”正在路上，5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”也正逐步兑现。短期可关注：北上广深等核心一二线可能的松地产（不过对地产的实际拉动作用可能有限）；可能出台支持民企法律制度；专项债发行可能提速；政策性金融工具可能加码等。

风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2023年6月30日发布的报告，《6月PMI低位微升的背后》具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

杨涛        S0680522070001        [e-mail]

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